券商问策下半年：不会跌破2700反弹目标4000点

从上周三到本周三，沪综指六个交易日内有四日以红盘报收，并且包括昨日在内两个交易日中均大涨百点以上。但中信证券首席策略研究员程伟庆仍谨慎地认为，短期来看还很难判断底部是否已经确立，还要看上市公司中期及三季度的盈利情况。

　　华泰证券也在其三季度的投资策略报告中对下半年大盘整体运行格局抱谨慎态度。虽然也认为市场会有反弹机会，但反弹的高度和持续性都很难乐观。主要原因还在于盈利预期下调趋势非常明显。

　　而太平洋证券研发中心总经理郭士英则稍显乐观。他认为，如果没有特大利空出现的话，短期内股指跌破2700点的可能性已经微乎其微。由于政策面已经开始偏暖，市场已经超跌，从全年来看，股指跌幅已经非常大，有企稳要求，加之对奥运的预期，已经具备了出现一轮中级反弹的可能性。

　　但郭士英也同时提醒，目前不乐观的因素仍然存在，关键还在于紧缩的货币政策会否出现转向。如果出现转向，反弹的高度可能会超过4000点，那时，石油价格、境外市场的走势对a股市场的影响可能也会变得相对弱化。

　　近期市场走势反复无常，暴跌大涨使得投资者无所适从，但具体到目前的阶段，北京首放认为，这是一种正常的技术走势，在短期快速大幅的下跌后必然会有这种格局，多空进行争夺，但双方的信心都不足，一方面恐惧继续大幅下跌，另一方面存在技术反弹的诱惑吸引，可以说，这种宽幅震荡表明中期趋势并不明朗，仍没有出现一个能够值得投资者大胆进场的信号。

　　按照中金公司的观点，由于金融行业盈利依然有增长，因此，整体企业盈利仍有望保持在14.9%和10.7%的水平，可见当前的市场估值水平下行的空间比较有限。股市拐点的出现取决于通胀的走势。如果通胀能够得以有效控制，政府宏观调控政策有望出现转向，股市拐点出现。

　　不过，从估值的角度出发，申银万国认为，静态市盈率下降到20倍才具有吸引力。就是说在当前市盈率水平的基础上再下降15％到20％，a股才会进入估值吸引力区间。

　　中金公司也认为，尽管在估值上a股已趋近合理范围，但今后3～6月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市出现反转的机会不大。

　　在未来5年，中国经济有望保持较高速增长，通胀得以有效控制，但将保持在比以前较高的水平。基于对a股市场中长期盈利和资本回报率的假设，中金也认为a股长期的合理市盈率为20 倍左右的水平。

　　根据wind资讯最新数据显示，昨日a股市场的整体静态市盈率为24.37倍。其中上海a股的整体静态市盈率为23.68倍，而深圳仍高达28.92倍。但在东方证券看来，从理性的角度，2008年a股市场应该享有的合理动态市盈率水平为25倍，对应沪综指的点位将在4200点。

　　而中金公司认为另一个可能性较小但更为悲观的情形是:如果通胀走势失控，经济"硬着陆"的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，a股整体盈利就有可能出现负增长，那么a股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。如果这种情景发生，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适，那么当前估值水平离底部尚有30%或更大的下降空间。